全球经济仍处于复苏中，不利于避险属性发挥

经过前期大幅波动后，价格近期整体表现平稳，最近10个交易日价格大体维持在22.5美元左右的前期低点窄幅波动，走势基本跟随黄金，但由于缺少类 似金市的强劲买盘，白银价格表现更弱，黄金白银比价持续攀升。展望后市，银价可能面临方向选择，从大宗商品熊市、全球经济表现、量宽退出预期等因素来看， 我们判断白银价格可能再度下探。

大宗商品迈入熊市

受新一轮美元牛市冲击，大宗商品市场整体迈入熊市格局，金银亦不例外。美国实际利率上升及美元资产吸引力增强导致美元强劲。尽管美联储仍维持量宽政策， 但美国实际利率已经摆脱历史低点逐步走强，上行趋势基本确立，这印证美国经济走强及实体经济回报上升。资金开始战略撤离商品市场，金银EFT持仓大幅减 少，商品配置价值显著下降。白银价格上行更多将是技术反弹，难以反转。

短期全球经济下滑势头可能缓和

上周市场调研机构MARKIT公布的数据显示，中美PMI继续下行，欧洲PMI好于预期，但仍处于萎缩区域。5月全球经济仍在走低，但从边际动能来讲， 我们对经济似乎不需过分悲观。主要理由在于德国近期公布的IFO景气指数已经在连续三个月下滑后有所回升，同时，中国经济下滑速度已逼近政府底线区域，且

市场已经反映了大部分的风险因素，工业品价格预计难以跌破前期低点。美国经济在加速复苏，股市楼市财富效应推动美国大企业联合会的消费者信心指数升至5年 高位。短期，全球经济下滑势头可能缓和。

美联储量宽退出预期增强

我们判断6月美联储会议可能不会减少资产购买规模，但9月缩减的概率上升。特别是如果接下来的就业数据单月能够保持在15万—20万，经济环比增长向 2.5%靠拢，失业率继续下降，美联储即便不声明退出，市场也将有更加强烈的反应。联储流动性收缩及由此引起的美元、美国实际利率上升是金银价格最大威胁。

银价未来易跌难升，因此建议投资者操作思路作出根本性的改变，改变过去十余年逢低抄底的牛市思维，战略上以做空为主。短期建议投资者关注现货银在22美元附近的支撑，警惕盘久必跌的风险。

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