沪铜主动性增强，中国因素仍将占主导。近年来，中国铜消费量已经达到全球的40%以上。作为最大的金属铜消费国，中国因素对铜价的影响一直是至关重要的。自上海期货交易所金属铜开始夜盘交易以来，沪铜的主动性进一步增强，定价权的争夺也越来越激烈。笔者一直对金属铜的内外盘比价(国内沪铜主力合约与伦铜三月期价格的比值)保持着关注。上期所铜开展夜盘以后，沪铜的价格在多数情况下会领先于伦铜。内外盘比价的弹性也在加大，从年初的7.3到4月的6.8，再到目前的7.1—7.2之间振荡。可以说，今年以来的每一轮行情都是由沪铜主导。从沪铜三季度的持仓量来看，一直处于低位振荡，整体变化较小，表明市场并没有坚定的多头或空头发动行情，这也是铜价区间振荡的因素之一。从周四持仓量来看，近4万手的增仓已经很久没有出现过，短期能否突破振荡区间值得关注。

从国内的经济环境来看，中国经济增速放缓基本已经确认，基础设施建设的放缓对工业品的需求必然会降低。同时，从政策角度来看，今年国内的政策相对温和，定向刺激和市场调节占主导，工业品的需求很难有大幅提升。故笔者认为，目前铜价仍然有一定的回落空间，短期的区间振荡或许只是暂时的。空头或许在等待一个时机，而当导火索出现时，铜价向下突破的概率较大。

季节性弱势值得期待。众所周知，商品价格都会受到季节性因素的影响。淡旺季影响商品市场的供需，自然就会影响到价格。从金属铜的季节性来看，受中国采购习惯以及资金面因素影响，四季度为金属铜的消费淡季。从价格走势统计来看，四季度铜价涨少跌多。从1995年至2013年的19年里的四季度涨跌统计来看，上涨概率为47.37%。自2006年铜价进入高价时代以来的8年中，四季度上涨的概率仅为37.5%，即下跌概率为62.5%。笔者认为，从中国经济增速放缓以及美国逐步退出QE的影响来看，今年四季度仍有可能出现季节性回落行情。

低比例注销仓单，库存低位拐点能否确认？在15万吨附近，伦铜库存量已经持续了一个季度。伦铜库存的低位拐点现在还不能确定，但作为先行指标的注销仓单倒是出现了明显的回落，自6月的40%以上回落到近期的10%附近。从近几年来的数据来看，10%附近的注销仓单比例对伦铜库存的影响非常少，伦铜库存能否出现大幅增加将是确认库存低位拐点的重要验证。笔者目前不能判断伦铜库存将进入增加期，但相信伦铜库存对铜价的影响将维持“减库无支撑，增库有压力”的趋势。

综上所述，笔者认为，中国因素仍然是铜价走势的主导因素，而中国经济增速的放缓必然会给铜价带来一定的压力，金属铜后期向下突破振荡区间的可能性仍然较大。而谁将是铜价突破振荡的导火索呢？是中国四季度的季节性淡季？是伦铜库存增加？还是空头资金的推动呢？或许很快会见分晓。

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