光华科技主要从事PCB 化学品、化学试剂等专用化学品的研发、生产和销售。PCB 化学品和化学试剂是公司核心技术产品,主要收入和利润来源。近四年来,公司销售毛利率保持在25%以上,销售净利率保持在8%以上,处于较高水平,且盈利能力较为稳定。 

PCB 化学品:大市场、小公司,行业存在整合预期。 

长期以来我国PCB 化学品大多数依赖进口厂商。近年来,部分PCB 化学品企业企业通过不断加大研发投入,招聘高学历人才,建立研发中心等措施,有效的提升产业整体技术水平,逐步将市场打入大型PCB 厂商,包括外资企业,其品牌得到市场的高度认同。 

此外,中国在承接西方PCB 产业产能转移的同时,印刷线路板生产企业的成本控制意识增强,国产PCB 化学品性价比优势得到进一步体现,特别是国产高端产品领域“进口替代”效应逐步呈现,市场开始由国外厂商逐步向国内优势企业转移。 

2013 年国内PCB 化学品的产值达到148.89 亿元,而公司作为国内排名第一的PCB 化学品生厂商,2013 年PCB 化学品的收入仅4.20 亿元,市场占有率仅为2.82% ,“大市场、小公司”特征明显,行业存在整合预期。 

募投项目将推动公司产销量增长。 

此次IPO 募集资金投资项目完全达产之后,公司每年共新增10,000 吨电子化学品的产能。产能的增长将有望推动公司产销量进一步增长。 

盈利预测与投资建议。 

按照募投项目稳步达产,盈利能力相对平稳的假设原则进行测算,我们预计公司2015~2017 年分别实现净利润7740 万、8800 万和10027 万元,对应EPS 分别为0.64 元、0.73 元和0.84 元。综合考虑行业发展空间及趋势、公司的行业地位、发展前景等因素,给予“买入”评级。 

风险提示。 

1、安全生产风险;2、下游产业波动风险;3、技术人员流失风险。